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下載手機APP (報告出品方/作者：國泰君安證券，陳顯順、蘇徽)
1. 能源革命大時代，中國是實干派
1.1. 從碳達(dá)峰到碳中和
在能源革命大時代想要做好碳中和工作，首先要明確碳排放達(dá)峰、碳中 和、碳交易、碳稅這四個概念。1)碳排放達(dá)峰：GDP 增長會消耗能源， 排放溫室氣體，每萬元 GDP 排放的溫室氣體叫做單位 GDP 排放量，通 過提高能源使用效率，擴大綠色能源使用比例，單位 GDP 排放量會不 斷下降，當(dāng)單位排放量下降幅度大于 GDP 增長幅度時，碳排放總量不 再增長，這個拐點就是碳排放峰值，我們的目標(biāo)是 2030 年前實現(xiàn)碳達(dá) 峰。因為峰值本身很高，即便碳排放達(dá)到峰值，排放還要從高位降下來， 通過植樹造林、節(jié)能減排等方式抵消溫室氣體排放，我們的目標(biāo)是 2060 年實現(xiàn)碳中和。2)碳中和：指企業(yè)、團體或個人測算在一定時間內(nèi)，直 接或間接產(chǎn)生的溫室氣體排放量，通過植樹造林、節(jié)能減排等形式，抵 消自身所產(chǎn)生的二氧化碳排放量，實現(xiàn)二氧化碳“零排放”。3)碳交易： 碳交易是為促進全球溫室氣體減排，減少全球二氧化碳排放所采用的市 場機制，合同的一方通過支付另一方獲得溫室氣體減排額，買方可以將 購得的減排額用于減緩溫室效應(yīng)從而實現(xiàn)其減排的目標(biāo)。4)碳稅：針 對二氧化碳排放所征收的稅，通過對燃煤和石油下游的汽油、航空燃油、 天然氣等化石燃料產(chǎn)品，按其碳含量的比例征稅來實現(xiàn)減少化石燃料消 耗和二氧化碳排放。
減少碳排放是全世界人民共同的目標(biāo)和責(zé)任。在推動減少溫室氣體排放 這一場歷史性戰(zhàn)役上，全球各國需要共同合作。為應(yīng)對氣候變化這一全 人類共同面臨的全球性挑戰(zhàn)，2015 年全球 196 個國家和地區(qū)簽署了《巴 黎協(xié)定》就應(yīng)對氣候變化目標(biāo)達(dá)成共識，將控制全球溫升不超過 2℃并 努力控制在 1.5℃以下。根據(jù)清華大學(xué)研究，為了實現(xiàn)這一目標(biāo)各國都 需要加大控制和減排溫室氣體力度，到 2050 年全球要實現(xiàn)二氧化碳的 近零排放，甚至要實現(xiàn)凈零排放。對于《巴黎協(xié)定》各國有不同的態(tài)度， 2016 年 9 月 3 日，美國奧巴馬政府正式加入《巴黎協(xié)定》， 2020 年 11月 4 日，特朗普政府正式退出《巴黎協(xié)定》，而拜登上臺后簽署 17 項行 政令，包含重新加入《巴黎協(xié)定》。
除了《巴黎協(xié)定》，全球多國為保護地球生態(tài)還先后簽署了《聯(lián)合國氣 候變化框架公約》和《京都議定書》?！堵?lián)合國氣候變化框架公約》生效 于 1994 年 3 月 21 日，公約由序言及 26 條正文組成，具有法律約束力， 終極目標(biāo)是將大氣溫室氣體濃度維持在一個穩(wěn)定的水平，在該水平上人 類活動對氣候系統(tǒng)的危險干擾不會發(fā)生。該公約建立了一個向發(fā)展中國 家提供資金和技術(shù)，使其能夠履行公約義務(wù)的機制。《京都議定書》是 《聯(lián)合國氣候變化框架公約》的補充條款，于 2005 年 2 月 16 日開始強 制生效，其目標(biāo)是"將大氣中的溫室氣體含量穩(wěn)定在一個適當(dāng)?shù)乃?，進 而防止劇烈的氣候改變對人類造成傷害"。2001 年 3 月，布什政府以"減 少溫室氣體排放將會影響美國經(jīng)濟發(fā)展"和"發(fā)展中國家也應(yīng)該承擔(dān)減排 和限排溫室氣體的義務(wù)"為借口，宣布拒絕批準(zhǔn)《京都議定書》，2011 年 12 月，加拿大也宣布退出《京都議定書》。
1.2. 實現(xiàn)碳中和之路，道阻且長但行則將至
我國碳減排任務(wù)艱巨。從改革開放開始，中國經(jīng)濟逐步進入快速增長階 段，而經(jīng)濟增長必然伴隨著對能源的消耗，尤其是加入世界貿(mào)易組織后， 中國成為全球制造工廠，在全球產(chǎn)業(yè)鏈中處于核心樞紐地位，銜接上游 資源和下游消費需求。從碳排放的節(jié)奏看，2000 年起中國碳排放量顯著 增加，而與此同時，美國、日本等發(fā)達(dá)國家因為經(jīng)濟已經(jīng)實現(xiàn)工業(yè)化， 碳排放量反倒出現(xiàn)小幅回落。在轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式，產(chǎn)業(yè)向高附加值升 級，推動高質(zhì)量發(fā)展的政策導(dǎo)向下，我國對節(jié)能減排、綠色發(fā)展的重視 度明顯提升。
傳統(tǒng)高耗能行業(yè)和能源大省減排壓力大。從不同行業(yè)的碳排放量看，傳 統(tǒng)高耗能行業(yè)，如電力、黑色金屬冶煉、運輸、石油加工和煉焦等行業(yè) 的碳排放量高于其他行業(yè)，且 2020 年以來保持增長趨勢，相關(guān)行業(yè)的 節(jié)能減排和技術(shù)改造需求大。從不同城市和地區(qū)的碳排放量看，中西部 地區(qū)整體高于東部沿海地區(qū)，而能源大省的減排壓力巨大，如河北、河南兩省的碳排放量高出北京、上海數(shù)倍，且保持增長態(tài)勢，相關(guān)地區(qū)產(chǎn) 業(yè)轉(zhuǎn)型升級的空間很大。
我國可再生能源占比快速提升。隨著東中西部產(chǎn)業(yè)分化的形成和城鎮(zhèn)化 率的提升，我國一線等核心城市率先實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級，北京、天津、山西、 山東、海南、重慶、云南、甘肅、新疆等 9 省(區(qū)、市)提出了明確的 碳排放達(dá)峰目標(biāo)。國家已開展了三批共計 87 個低碳省市試點，共有 82 個試點省市研究提出達(dá)峰目標(biāo)，其中提出在 2020 年和 2025 年前達(dá)峰的 各有 18 個和 42 個。從全國范圍看，近年來我國可再生能源占比不斷提 升，尤其是 2010 年以來，水電、核電、風(fēng)電等可再生能源在能源生產(chǎn) 總量中的占比快速提升，從不到 10%提升到 2020 年接近 20%，可見在 此期間，我國清潔能源發(fā)展進入快車道。從單位 GDP 能耗角度看，2014 年同比增速達(dá)到階段高點后一路下行，長期維持負(fù)增長，單位 GDP 能 耗趨勢下行，體現(xiàn)出我國已經(jīng)逐步扭轉(zhuǎn)粗放式高耗能增長方式，正在轉(zhuǎn) 型為環(huán)境友好型高質(zhì)量發(fā)展。
我國清潔能源發(fā)展走在世界前列，但仍有很大提升空間。從全球清潔能 源發(fā)展歷史看，中國底子薄、起步晚，傳統(tǒng)化石能源占比高，經(jīng)濟發(fā)展 不平衡的問題顯著，中西部地區(qū)發(fā)展清潔能源的資金來源少，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型 的阻力大。在國家的有效引導(dǎo)下，我國核能、水電等清潔能源的發(fā)展快 于全球整體節(jié)奏，消費量的全球占比不斷提升，尤其是水電消費量在全球總消費量中占較大比重，核電消費量的占比小但占比增速快。
1.3. 中國是碳中和的行動派和實干家
中國的碳排放目標(biāo)堅定，政策和措施明確。在 2020 年 9 月 22 日舉行的 第七十五屆聯(lián)合國大會一般性辯論上，提出應(yīng)對氣候變化 《巴黎協(xié)定》代表了全球綠色低碳轉(zhuǎn)型的大方向，是保護地球家園需要 采取的最低限度行動，各國必須邁出決定性步伐。中國將提高國家自主 貢獻(xiàn)力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力爭于 2030 年 前達(dá)到峰值，努力爭取 2060 年前實現(xiàn)碳中和。2020 年四季度以來，關(guān) 于碳達(dá)峰、碳中和的政策和措施紛至沓來，引發(fā)全社會關(guān)注。
多位兩會代表為實現(xiàn)“30·60”雙碳目標(biāo)建言獻(xiàn)策。2021 年兩會期間， 與碳達(dá)峰、碳中和相關(guān)的提案成為市場關(guān)注的焦點之一，從多位業(yè)內(nèi)人 士代表的政策建議可以看出當(dāng)前我國新能源行業(yè)發(fā)展空間巨大，但也面 臨不少問題。儲能成為多位代表關(guān)注的問題，儲能行業(yè)有望進入高速發(fā) 展期;可再生能源的消納，有望帶動更多領(lǐng)域的新能源利用;風(fēng)光能源 與鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略的結(jié)合很有潛力;政策頂層設(shè)計的完善和零碳示范城市 建設(shè)有望加速能源革命推進和低碳生活方式的普及。
2021 年是“2030 年前碳排放達(dá)峰行動方案”制定年，各地方政府也紛 紛發(fā)布了碳達(dá)峰、碳中和行動計劃。我們尤為關(guān)注能源供銷大省的節(jié)能 減排和清潔能源規(guī)劃，內(nèi)蒙古自治區(qū)提出推進煤炭安全高效開采和清潔 高效利用，加快熱高壓外送通道和智能電網(wǎng)建設(shè)，以及推動能源消費革 命，發(fā)展氫能經(jīng)濟等;河北省提出推進碳匯交易，加快發(fā)展光電、風(fēng)電 等清潔能源;山西省提出加快新能源汽車規(guī)?；慨a(chǎn)，推動煤礦綠色智 能開采，發(fā)展新能源儲能、能源裝備制造產(chǎn)業(yè)等;陜西省提出推動能化 產(chǎn)業(yè)高端化發(fā)展，打造氫能應(yīng)用示范工程，推廣新能源汽車、綠色建材、 節(jié)能家電、高效照明等;四川省提出推進國家清潔能源示范省建設(shè)，發(fā)展節(jié)能環(huán)保、風(fēng)光水電清潔能源等綠色產(chǎn)業(yè);云南省提出加快國家大型 水電基地建設(shè)，培育氫能和儲能產(chǎn)業(yè)，發(fā)展“風(fēng)光水儲”一體化，打造 “中國鋁谷”和“世界光伏之都”。
2. 資本市場助力，多方位補足碳中和資金缺口
我國資本市場多角度、全方位助力雙碳目標(biāo)實現(xiàn)。不僅政府政策大力推 動碳中和目標(biāo)實現(xiàn)，我國資本市場亦有作為。從金融角度，央行和各級金融機構(gòu)扮演資金合理引導(dǎo)的角色，推動綠色金融發(fā)展，加強金融機構(gòu) 環(huán)境信息披露，探索以碳普惠等自愿減排產(chǎn)品為切入點推動達(dá)成碳中和。 目前我國在綠色金融標(biāo)準(zhǔn)體系、綠色數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、綠色金融產(chǎn)品 創(chuàng)新體系、綠色激勵約束機制等方面的工作已取得明顯進展。但根據(jù)國 家發(fā)改委價格監(jiān)測中心測算，與 2030 年實現(xiàn)碳達(dá)峰每年的資金需求 3.1 萬億-3.6 萬億元相比，當(dāng)前每年的資金缺口超過 2.5 萬億元，這部分資 金缺口需要資本市場多方位的進一步助力。
2.1. 資本市場引導(dǎo)資金配置，新能源領(lǐng)域直接融資提速
新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展離不開資本的助力，資本市場制度的完善，投融資效率 的提升，將有效推動能源產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展，新能源產(chǎn)業(yè)的擴張、傳統(tǒng)高 耗能行業(yè)的整合都離不開一個高效的資本市場，這也是資本市場助力國 家產(chǎn)業(yè)升級和高質(zhì)量發(fā)展的意義所在。
2.1.1. 全面注冊制：新興產(chǎn)業(yè)優(yōu)秀公司加速成長
直接融資在國民經(jīng)濟發(fā)展過程中的重要性愈發(fā)顯著。注冊制有效提升了 我國資本市場的投融資效率，新股發(fā)行常態(tài)化下，越來越多硬科技企業(yè) 通過直接融資的方式融得資金，加速技術(shù)研發(fā)和市場拓展。趨嚴(yán)的信息 披露和退市規(guī)則下，資本市場的定價有效性提升，疏通和加快了注冊制 下質(zhì)差公司的退出流程，也對投資者投研能力提出更高要求。2019 年 7 月 22 日科創(chuàng)板開閘以來，共計上市 282 家公司，當(dāng)前總市值為 7.86 萬 億元(截止 2021 年 5 月 28 日)。從行業(yè)分布看，科創(chuàng)板公司的科創(chuàng)特 征明顯，計算機應(yīng)用、醫(yī)療器械、專用設(shè)備、半導(dǎo)體、化學(xué)制品均有 20 家以上公司，電源設(shè)備和環(huán)保工程及服務(wù)共計 20 家公司;從行業(yè)總市 值看，半導(dǎo)體、計算機應(yīng)用、醫(yī)療器械、生物制品等行業(yè)市值規(guī)模較大， 同時公司家數(shù)也居多。
清潔能源和環(huán)保類公司上市節(jié)奏加快?？苿?chuàng)板重點支持的六大行業(yè)包括 新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥。 與新能源和節(jié)能環(huán)保相關(guān)的公司也在注冊制浪潮下加速上市節(jié)奏，目前 已有 15 家相關(guān)行業(yè)公司完成發(fā)行上市，另有 17 家公司處于流程推進之中，其中不乏長遠(yuǎn)鋰科、精進電動、電氣風(fēng)電等市場關(guān)注度高的行業(yè)頭 部公司。注冊制改革當(dāng)前處于穩(wěn)妥推進階段，創(chuàng)業(yè)板全面注冊制發(fā)行條 件已經(jīng)成熟，目前創(chuàng)業(yè)板已受理未發(fā)行的公司中有 24 家與清潔能源或 節(jié)能環(huán)保相關(guān)。預(yù)計在碳中和計劃擺上日程，相關(guān)配套政策有望陸續(xù)出 臺的背景下，資本市場也將從直接融資角度助力更多相關(guān)企業(yè)上市。
2.1.2. 再融資新規(guī)：新能源產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能擴張明顯提速
2020 年 2 月 14 日，證監(jiān)會正式發(fā)布優(yōu)化主板、創(chuàng)業(yè)板再融資系列配套 政策(再融資新規(guī))。比較重要的亮點包括把發(fā)行對象數(shù)量增加至 35 名， 增發(fā)股份占總股本比例從 20%提升至 30%，發(fā)行定價折扣從 9 折下調(diào)為 8 折，戰(zhàn)略投資者鎖定期由 36 個月縮短至 18 個月，詢價投資者鎖定期 由 12 個月縮短至 6 個月，批文有效期從 6 個月延長至 12 個月。整體而 言，再融資新規(guī)更加靈活寬泛，有利于活躍再融資市場，充分發(fā)揮資本 市場融資功能。2020 年 3 月 20 日，證監(jiān)會對新規(guī)做了補充說明，對再 融資過程中的戰(zhàn)略投資者給出明確定義。指出戰(zhàn)略投資者應(yīng)能夠給上市 公司帶來國際國內(nèi)領(lǐng)先的核心技術(shù)資源，顯著增強上市公司的核心競爭 力和創(chuàng)新能力，帶動上市公司的產(chǎn)業(yè)技術(shù)升級，顯著提升上市公司的盈 利能力;能夠給上市公司帶來國際國內(nèi)領(lǐng)先的市場、渠道、品牌等戰(zhàn)略 性資源，大幅促進上市公司市場拓展，推動實現(xiàn)上市公司銷售業(yè)績大幅 提升;上市公司引入戰(zhàn)略投資者，還需要遵循相應(yīng)決策程序。
再融資政策的調(diào)整明顯活躍了再融資市場。2020 年全年再融資市場發(fā)行 規(guī)模明顯回升，合計有 390 家公司發(fā)布增發(fā)預(yù)案，募集金額超過 9100 億元，相較 2019 年的發(fā)行家數(shù)和募資金額均有顯著提升。2020 年的發(fā) 行情況相較 2016 年高點仍有較大空間，預(yù)計再融資市場將穩(wěn)步增長， 與 IPO 發(fā)行形成有效互補，共同發(fā)揮為優(yōu)質(zhì)企業(yè)提供融資的功能，同時 再融資市場也將更加理性化、專業(yè)化，對投資參與者投資鑒別能力提出 更高要求。
在新能源產(chǎn)業(yè)大發(fā)展的歷史浪潮下，行業(yè)龍頭公司的資金需求龐大，需 要便捷的資本市場融資渠道。全球動力電池龍頭寧德時代于 2018 年登陸創(chuàng)業(yè)板，截止 2021 年 1 月 8 日股價高點，期間漲幅超十五倍。從融 資角度看，寧德時代 IPO 融資 140.6 億元，2020 年增發(fā)融資 242.24 億元， 合計融資 382.84 億元，而通過梳理寧德時代上市以來的投產(chǎn)計劃發(fā)現(xiàn)， 公司投產(chǎn)計劃總規(guī)模近 1500 億元，通過資本市場的融資占比仍較小。
作為全球最大的太陽能單晶硅光伏產(chǎn)品制造商，隆基股份股價從 2012 年上市至 2021 年 2 月 18 日高點漲幅近六十倍。從融資角度看，隆基股 份 IPO 融資 17.74 億元，通過增發(fā)、配股、發(fā)行可轉(zhuǎn)債等方式融資 194.91 億元，合計融資 212.65 億元，而公司上市以來的投產(chǎn)規(guī)劃規(guī)模超千億元， 通過二級市場融資的占比仍低。
產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要優(yōu)秀企業(yè)引領(lǐng)，而資本市場將是融資主戰(zhàn)場。綜合看寧德 時代和隆基股份兩家龍頭公司近年來的投產(chǎn)規(guī)劃，2019 年來的投產(chǎn)規(guī)劃 明顯加速。這也反映出鋰電和光伏產(chǎn)業(yè)迎來新一輪景氣向上大周期，于 此相對應(yīng)的是龍頭企業(yè)加速投資占得產(chǎn)業(yè)發(fā)展先機，加碼前瞻技術(shù)研發(fā)， 保持核心技術(shù)領(lǐng)先性的同時繼續(xù)擴大全球市場份額。中國制造的實力已 經(jīng)充分彰顯，中國創(chuàng)造的實力開始走向世界，在能源革命大時代中，寧 德時代和隆基股份只是兩家較有代表性的企業(yè)，要實現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和 目標(biāo)，我們還需要幾十、幾百、上千家優(yōu)秀企業(yè)，而資本市場將成為其 融資的主戰(zhàn)場。“融資-產(chǎn)業(yè)發(fā)展-市值增長-融資-產(chǎn)業(yè)發(fā)展”的鏈條將在 我國未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展中發(fā)揮舉足輕重的作用。
2.1.3. 海外新能源巨頭紛紛擴產(chǎn)，國內(nèi)龍頭企業(yè)亟需資本助力
2020 年全球動力電池裝機量增速高于中國。2020 年，全球新能源車銷 量約 319 萬輛，同比增長 44%，動力電池裝機量約 136.3GWH，同比增 長 18%，而同期中國新能源車銷量約 128.3 萬輛，同比增長 9%，動力電 池裝機量 62.85GWH，僅小幅提升 1%。歐洲新能源車銷量的快速增長強 力推動了國際動力電池供應(yīng)商的產(chǎn)能擴張，LG 化學(xué)、松下、三星 SDI、 SKI、Northvolt 等國際巨頭競爭力提升，其中 LG 化學(xué)、SKI 裝機量排名 相較 2019 年有顯著提升，動力電池新星 Northvolt 作為歐洲的“寧德時 代”也在加速擴張，公司自 2017 年 8 月以來投產(chǎn)規(guī)劃達(dá) 471.88 億元。
全球動力電池裝機量排名第二的 LG 化學(xué)市場份額快速提升，與寧德時 代的裝機量差距收窄。LG 化學(xué)將其電池業(yè)務(wù)(動力電池、儲能系統(tǒng)、 消費電子小型電池等)獨立運作，于 2020 年 12 月 1 日成立 LG 新能源， LG 化學(xué)持股 70%-80%，并啟動 LG 新能源的 IPO 程序，計劃募資約 1185 億元人民幣用以擴產(chǎn)和技術(shù)研發(fā)。按照公司規(guī)劃，2023 年 LG 新能源產(chǎn) 能將擴大至 260GWH，原料供應(yīng)上與 SQM 簽署了電池級碳酸鋰和氫氧 化鋰供貨協(xié)議，從 2021 年至 2029 年合計采購 5.5 萬噸。在 2020 年全球 前十的動力電池供應(yīng)商中，中國企業(yè)占有六席，合計份額為 41.1%，但 日韓企業(yè)的實力不容小覷，韓國三家企業(yè)占有率已達(dá) 31.7%。
動力電池產(chǎn)能是關(guān)鍵環(huán)節(jié)和核心競爭力，在企業(yè)產(chǎn)能擴張的過程中亟需 資本助力。在新能源車滲透率快速提升的趨勢下，全球動力電池廠商加 速跑馬圈地，并進行上下游產(chǎn)業(yè)鏈整合，鎖定上游資源供應(yīng)的同時降低 采購成本。特斯拉引領(lǐng)全球新能源車消費浪潮，國內(nèi)造車新勢力(蔚來、 小鵬、理想、威馬、哪吒、零跑等)逐步被消費者所認(rèn)可，但是當(dāng)前新 能源車的品牌數(shù)量和車型數(shù)量還不能滿足消費者的差異化需求，歐美傳 統(tǒng)車企的后來居上將產(chǎn)生大量電池需求，跨界造車的互聯(lián)網(wǎng)巨頭也是市 場潛在進入者。
2.2. 綠色債券、綠色信托、碳中和主題基金發(fā)行落地
除 IPO、再融資之外，資本市場對于碳中和的助力也全方位體現(xiàn)在綠色 債券、綠色信托以及低碳主題公募基金發(fā)行上。
從綠色債券的發(fā)行規(guī)模上來看，2020 年發(fā)行減緩主要受到疫情沖擊，預(yù) 計 2021 年發(fā)行規(guī)模將超過 2019 年。2016-2020 年我國每年發(fā)行的綠色 債券規(guī)模均在 2000 億元以上，其中 2019 年發(fā)行規(guī)模達(dá)到 2956.42 億元， 當(dāng)年同比增長 33.86%，而 2020 年發(fā)行規(guī)模為 2201.61 億元，同比反而 下滑 25.53%，主要受到疫情因素的沖擊，部分項目未開工所致。具體拆 分到月份數(shù)據(jù)來看，2020 年下半年綠色債券的發(fā)行額度基本回歸正常單 月 150-200 億左右，2021 年開年來綠色債券的發(fā)行額單月同比均維持增 長 25%左右，隨著碳中和政策的逐步加碼，預(yù)計 2021 年的綠色債券發(fā) 行額度將超越 2019 年創(chuàng)出歷史新高。
綠色信托同樣也是資本市場對于碳中和支持的一項重要組成部分，近年 來規(guī)模正不斷擴容。綠色信托是指信托公司為支持環(huán)境改善、應(yīng)對氣候 變化和資源節(jié)約高效利用等活動，通過綠色信托貸款、綠色股權(quán)投資、 綠色資產(chǎn)證券化、綠色產(chǎn)業(yè)基金、綠色(慈善)信托等方式提供的信托 產(chǎn)品及受托服務(wù)。
從碳中和主題的相關(guān)基金發(fā)行來看，2015 年是環(huán)保類基金成立的第一個 高峰，2020 年低碳主題基金再度獲得市場認(rèn)可。本報告對于當(dāng)前市場上 包含有低碳、環(huán)保等表述的基金進行梳理，從近年來的該類型基金的發(fā) 行規(guī)模來看，2014-2015 年是環(huán)保類主題基金成立的第一個高峰，低碳 主題基金發(fā)行份額達(dá)到 255 億份，隨后隨著 A 股市場行情的調(diào)整，基金 市場熱度下滑，低碳主題類基金發(fā)行額度同步出現(xiàn)下滑，直至 2020 年 重新攀升至 118.28 億份，隨著后續(xù)碳中和行情的持續(xù)演繹，預(yù)計低碳主 題類的基金發(fā)行額度也將得到進一步放大。
3. 大力發(fā)展清潔能源，實現(xiàn)碳中和的根本舉措
碳中和將推動能源革命進入大時代。與碳中和直接相關(guān)的光伏、新能源 電池、風(fēng)電、燃料電池、儲能等行業(yè)將迎來巨大發(fā)展機遇，而已有較大 體量的水電，年裝機量穩(wěn)定增長的核電等清潔能源領(lǐng)域也將受益友好的 政策環(huán)境。同時，也只有清潔能源得到迅速發(fā)展，才是我國實現(xiàn)碳中和 目標(biāo)的根本舉措。國家氣候變化專家委員會名譽主任、中國工程院院士 杜祥琬在“美麗中國百人論壇 2020 年會”上表示，碳中和目標(biāo)對我國 是挑戰(zhàn)更是機遇，將帶來新產(chǎn)業(yè)、新增長點、新投資，實現(xiàn)經(jīng)濟、能源、 環(huán)境、氣候共贏。為此，在“十四五”期間必須高度重視調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)， 同時加強技術(shù)進步來節(jié)能提效。
3.1. 光伏：平價時代到來，裝機量進入爆發(fā)期
到 2030 年，風(fēng)電、太陽能發(fā)電總裝機容量將達(dá)到 12 億千瓦以上。用 2030 年裝機 1200GW 倒推，目前裝機量已經(jīng)達(dá)到 440GW，因此未來 10 年年 均風(fēng)電光伏裝機約 75GW。我們認(rèn)為 1200GW 應(yīng)是底線目標(biāo)最終實際裝 機 大概率能夠超過底線目標(biāo)。根據(jù) IEARenewables 2020 的預(yù)測，到 2025 年可再生能源在新增發(fā)電裝機中占比將達(dá)到 95%，而光伏在所有可再生 能源新增裝機中占比將達(dá)到 60%。根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會的樂觀預(yù)測， 十四五期間我國光伏年均新增裝機規(guī)模是 90GW。
3.2. 鋰電：進入 TWh 時代，自下而上驅(qū)動產(chǎn)業(yè)新周期
鋰電池出貨量將進入 TWh 時代。2020 高工鋰電&電動車年會上，寧德 時代董事長曾毓群博士表示，全球綠色復(fù)蘇正在帶來一輪巨大的產(chǎn)業(yè)機 遇，一是新能源汽車已經(jīng)迎來市場井噴，二是可再生能源發(fā)電撬動儲能 高速增長，三是智能電動化應(yīng)用正在多領(lǐng)域滲透，預(yù)計未來五年鋰電池 出貨量將進入 TWh 時代。
2020 年成為新一輪新能源汽車產(chǎn)業(yè)景氣周期的元年，需求、供給、政策， 三方合力共振。1)需求端，消費者認(rèn)知經(jīng)過多年培養(yǎng)開始成熟。首輛 車選購新能源車不再有心理障礙，與燃油車平價且使用成本更低的新能 源車成為部分消費者首選，上一輪由政策自上而下推動的供給低質(zhì)放量， 并不被消費者認(rèn)可，此輪行情是由消費者自下而上推動的更健康的行業(yè) 景氣周期。2)供給端，供給質(zhì)量大幅改善。造車新勢力深諳國內(nèi)消費 者消費偏好，一改傳統(tǒng)新能源車小型低品質(zhì)的印象，蔚來、小鵬、威馬等車企紛紛以中高端 SUV 入局，獲取穩(wěn)定現(xiàn)金流后迅速推出轎車車型， 與特斯拉 model3 直面競爭，內(nèi)飾質(zhì)感的提升只是表象，先進車機系統(tǒng) 和智能駕駛的應(yīng)用明顯改善了消費者對新能車僅僅是動力系統(tǒng)升級的 印象，逐步讓消費者對新時代智能化汽車有所認(rèn)知，造車新勢力也紛紛 學(xué)習(xí)特斯拉弱化硬件，布局服務(wù)收費的新商業(yè)模式，長城、長安、吉利、 北汽等傳統(tǒng)車企在電氣化、智能化領(lǐng)域的篤定布局也讓消費者和投資者 無限遐想，行業(yè)估值體系重構(gòu)。3)政策端，有效引導(dǎo)供需兩端。一線 城市限購政策是新能源車加速滲透的有力推手，大城市群戰(zhàn)略下，核心 一線城市人口增長趨勢不變，更體現(xiàn)為人口質(zhì)量的提升，持續(xù)人口流入 對綠牌車的需求強勁;補貼政策愈發(fā)科學(xué)有效，推動行業(yè)健康發(fā)展，補 貼方式從粗放式轉(zhuǎn)變?yōu)榫?xì)式，推動新能源車電池技術(shù)升級和換電模式 發(fā)展。
3.3. 風(fēng)電：產(chǎn)業(yè)發(fā)展方興未艾
在碳中和戰(zhàn)略背景下，風(fēng)電同光伏一樣也將迎來重大發(fā)展機遇期。風(fēng)電 在我國的產(chǎn)業(yè)化發(fā)展早于光伏，且我國風(fēng)電資源豐富，近年來我國風(fēng)電 裝機量明顯提升，2020 年新增風(fēng)電裝機 7167 萬千瓦，內(nèi)蒙古、新疆、 河北、山東、山西、甘肅、寧夏、江蘇、河南等地是我國風(fēng)電裝機容量 最大的省份，2020 年 1 到 12 月的裝機量均超過 1000 萬千瓦。國務(wù)院辦 公廳頒布的《能源發(fā)展戰(zhàn)略行動計劃(2014～2020)》中提出 2020 年風(fēng) 電實現(xiàn)與煤電平價上網(wǎng)的目標(biāo)要求，有利推動了我國風(fēng)電產(chǎn)業(yè)健康可持 續(xù)發(fā)展。
市場化定價和平價上網(wǎng)推動風(fēng)電行業(yè)向更高層次發(fā)展。2019 年 5 月，國 家發(fā)展改革委發(fā)布《關(guān)于完善風(fēng)電上網(wǎng)電價政策的通知》，對陸上風(fēng)電 和海上風(fēng)電上網(wǎng)電價做了完善。陸上風(fēng)電領(lǐng)域，新核準(zhǔn)的集中式陸上風(fēng) 電項目上網(wǎng)電價全部通過競爭方式確定，不得高于項目所在資源區(qū)指導(dǎo) 價;分布式市場化交易的分散式風(fēng)電上網(wǎng)電價由發(fā)電企業(yè)與電力用戶直 接協(xié)商形成，不享受國家補貼;2018 年底之前核準(zhǔn)的陸上風(fēng)電項目，2020 年底前仍未完成并網(wǎng)的，國家不再補貼;2019 年 1 月 1 日至 2020 年底前核準(zhǔn)的陸上風(fēng)電項目，2021 年底前仍未完成并網(wǎng)的，國家不再補貼; 自 2021 年 1 月 1 日開始，新核準(zhǔn)的陸上風(fēng)電項目全面實現(xiàn)平價上網(wǎng)， 國家不再補貼。海上風(fēng)電方面，將海上風(fēng)電標(biāo)桿上網(wǎng)電價改為指導(dǎo)價， 新核準(zhǔn)海上風(fēng)電項目全部通過競爭方式確定上網(wǎng)電價;對 2018 年底前 已核準(zhǔn)的海上風(fēng)電項目，如在 2021 年底前全部機組完成并網(wǎng)的，執(zhí)行 核準(zhǔn)時的上網(wǎng)電價;2022 年及以后全部機組完成并網(wǎng)的，執(zhí)行并網(wǎng)年份 的指導(dǎo)價。
2020 年風(fēng)電發(fā)電裝機容量和基建新增發(fā)電裝機容量快速增長。從發(fā)電裝 機容量看，水電、火電、核電、風(fēng)電、太陽能發(fā)電合計同比增長 9.5%， 而風(fēng)電同比增速高達(dá) 34.6%，裝機量從 20915 萬千瓦增長到 28153 萬千 瓦;從基建新增發(fā)電裝機容量看，風(fēng)電的增速更為顯著，五大發(fā)電方式 共計同比增長 81.8%，而風(fēng)電增速為 178.7%，從 2572 萬千瓦增長到 7167 萬千瓦。
風(fēng)電的投資建設(shè)節(jié)奏明顯快于其他發(fā)電方式。從電源工程投資完成情況 看，水電、火電、核電、風(fēng)電四類發(fā)電方式共計 5244 億元，同比增速 29.2%，其中風(fēng)電同比增速達(dá)到 70.6%，火電、核電同比下滑。
3.4. 儲能：政策持續(xù)加碼，行業(yè)風(fēng)口已現(xiàn)
儲能行業(yè)將迎來一場國際競賽。美國能源部提出一項名為能源存儲大挑 戰(zhàn)(ESGC)的綜合計劃，旨在加快下一代能源存儲技術(shù)的開發(fā)利用和 商業(yè)推廣，通過美國創(chuàng)新、美國創(chuàng)造、世界部署的戰(zhàn)略目標(biāo)，保持美國 在能源存儲領(lǐng)域的全球領(lǐng)導(dǎo)地位。2020 年 1 月 27 日特斯拉發(fā)布 2020 年 Q4 季度及全年業(yè)績，在市場關(guān)注新發(fā)布的豪華轎車新款 model s 時，我 們也發(fā)現(xiàn)在儲能領(lǐng)域，特斯拉取得了大幅增長。特斯拉 2020 全年營收 中新能源汽車銷售業(yè)務(wù) 261.84 億美元，占比 83.0%，能源光伏發(fā)電及儲 能業(yè)務(wù)總營收 19.94 億美元，占比 6.32%，其中電池儲能總裝機量超過 3GWh，同比大增 83%。
碳中和背景下儲能發(fā)展有其緊迫性。我國可再生能源發(fā)展進入快車道， 與此向?qū)?yīng)的棄風(fēng)棄電現(xiàn)象也很顯著，部分地區(qū)新能源消納困難，能源 的存儲和跨境輸送問題非常嚴(yán)峻。近年來，我國棄風(fēng)棄電現(xiàn)象有所好轉(zhuǎn)， 全國整體風(fēng)電棄風(fēng)率已經(jīng)從 2014 年的 8.5%降到了 2019 年的 4%，但從 結(jié)構(gòu)看，新疆、甘肅、內(nèi)蒙古等地棄風(fēng)率仍然比較高。我國也存在電力 系統(tǒng)調(diào)節(jié)能力不靈活的問題，這也需要通過儲能的方式加以緩解。
自上而下的政策驅(qū)動有望持續(xù)加碼。2020 年 1 月 18 日，青海省發(fā)改委、 科技廳、工信廳、能源局聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于印發(fā)支持儲能產(chǎn)業(yè)發(fā)展若干措 施(試行)的通知》，對"新能源+儲能” 、"水電+新能源+儲能”項目 中自發(fā)自儲設(shè)施所發(fā)售的省內(nèi)電網(wǎng)電量，給予每千瓦時 0.10 元運營補貼， 如果經(jīng)省工業(yè)和信息化廳認(rèn)定使用本省產(chǎn)儲能電池 60%以上的項目，在 上述補貼基礎(chǔ)上，再增加每千瓦時 0.05 元補貼。2020 年 1 月 25 日，內(nèi) 蒙古自治區(qū)能源局印發(fā)《內(nèi)蒙古自治區(qū)可再生能源電力消納保障實施方 案》，其中提出能源局會同工信廳督促各市場主體，通過配套儲能設(shè)施、 可調(diào)節(jié)負(fù)荷、自備機組參與調(diào)峰、火電靈活性改造等措施，提升可再生 能源電力消納能力。儲能項目等在接受電網(wǎng)統(tǒng)一調(diào)度運行管理下所發(fā)電 量、風(fēng)電供暖項目所用電量，全部認(rèn)定為消納可再生能源電量。
3.5. 燃料電池：核心技術(shù)取得產(chǎn)業(yè)化突破
政策層面明確燃料電池發(fā)展重點。在《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2021 —2035 年)》中提出，力爭經(jīng)過 15 年的持續(xù)努力，我國新能源汽車核心 技術(shù)達(dá)到國際先進水平，質(zhì)量品牌具備較強國際競爭力。純電動汽車成 為新銷售車輛的主流，公共領(lǐng)域用車全面電動化，燃料電池汽車實現(xiàn)商 業(yè)化應(yīng)用，氫燃料供給體系建設(shè)穩(wěn)步推進，有效促進節(jié)能減排水平和社 會運行效率的提升。
燃料電池方面重點強調(diào)有序推進氫燃料供給體系建設(shè)提高氫燃料制儲 運經(jīng)濟性。因地制宜開展工業(yè)副產(chǎn)氫及可再生能源制氫技術(shù)應(yīng)用，加快 推進先進適用儲氫材料產(chǎn)業(yè)化。開展高壓氣態(tài)、深冷氣態(tài)、低溫液態(tài)及 固態(tài)等多種形式儲運技術(shù)示范應(yīng)用，探索建設(shè)氫燃料運輸管道，逐步降 低氫燃料儲運成本。健全氫燃料制儲運、加注等標(biāo)準(zhǔn)體系。加強氫燃料 安全研究，強化全鏈條安全監(jiān)管。推進加氫基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。建立完善加 氫基礎(chǔ)設(shè)施的管理規(guī)范。引導(dǎo)企業(yè)根據(jù)氫燃料供給、消費需求等合理布 局加氫基礎(chǔ)設(shè)施，提升安全運行水平。支持利用現(xiàn)有場地和設(shè)施，開展 油、氣、氫、電綜合供給服務(wù)。
我國燃料電池領(lǐng)域經(jīng)過多年發(fā)展，在部分核心技術(shù)領(lǐng)域已經(jīng)取得了突破。 燃料電池功率密度、冷啟動溫度、壽命、最高效率等指標(biāo)都有大幅改善， 石墨板電堆壽命從2015年的3000h增長到2020年的12000h，增長3倍， 功率密度增長 47%，金屬板電堆的壽命增長了 67%，功率增長了 50%。 國產(chǎn)燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)基本建立，系統(tǒng)集成能力大幅增強，參考過去 十年鋰電池成本的下降趨勢，預(yù)計未來十年燃料電池成本下降80%以上。 隨著行業(yè)從技術(shù)研發(fā)向產(chǎn)業(yè)化的轉(zhuǎn)化，燃料電池行業(yè)開始產(chǎn)生各個細(xì)分 領(lǐng)域的頭部企業(yè)。
3.6. 水電：開啟新一輪投產(chǎn)周期
預(yù)計“十四五“期間可投產(chǎn)水電 5000 萬千瓦以上，主要集中在三峽集 團和雅礱江水電。2005-2015 年水電裝機高增，2015-2019 年增速放緩。2005-2015 的十年間，溪洛渡、向家壩、雅礱江下游等眾多大型水電站 相繼投產(chǎn)發(fā)電，2005-2015 年水電裝機增長 1 億千瓦，年均復(fù)合增速為 10.6%。2015 年后裝機增速有所放緩，2015-2019 年全國共投產(chǎn)水電裝機 3700 萬千瓦，截止 2019 年底，我國水電裝機為 3.56 億千瓦。預(yù)計“十 四五“期間可投產(chǎn) 5000 萬千瓦以上，主要集中于十三大水電基地。我 國大、中型優(yōu)質(zhì)水電資源主要集中在國家劃定的十三大水電基地范圍內(nèi)， 截止 2019 年底，十三大水電基地已投產(chǎn)裝機超過 1.7 億千瓦，占全國水 電裝機的 50%以上，預(yù)計”十四五“期間可投產(chǎn)約 3500 萬千瓦，疊加 其他水電項目，預(yù)計”十四五”全國可投產(chǎn)水電裝機 5000 萬千瓦以上。
4. 高耗能行業(yè)嚴(yán)控新產(chǎn)能，減少碳排放是必經(jīng)之路
碳中和對傳統(tǒng)周期行業(yè)的影響類似一輪供給側(cè)改革。“30·60”目標(biāo)和 能耗總量、強度“雙控”政策下多地紛紛出臺節(jié)能減排和新能源產(chǎn)業(yè)發(fā) 展規(guī)劃，高耗能產(chǎn)業(yè)的新上項目審批，過剩產(chǎn)能化解，能耗總量控制， 節(jié)能技術(shù)應(yīng)用，高耗能企業(yè)差別電價、懲罰性電價等政策逐步落地。鋼 鐵、電力、電解鋁、煤炭開采等高耗能行業(yè)供給端的產(chǎn)能增量受限，行 業(yè)整合有望加速，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能加速向龍頭企業(yè)集中，龍頭企業(yè)對產(chǎn)品價格 的掌控能力提升。經(jīng)歷 2020 年宏觀經(jīng)濟波動，傳統(tǒng)行業(yè)整體庫存水平 低位，在下游需求復(fù)蘇力度不斷增強的情況下，上游原材料需求的價格 彈性增強，由于短時間內(nèi)部分行業(yè)新增產(chǎn)能限制，原材料價格上漲的周 期被拉長，構(gòu)成漲價驅(qū)動下的高耗能行業(yè)龍頭公司投資機會。
4.1. 高耗能行業(yè)嚴(yán)控新增產(chǎn)能
實現(xiàn) 2030 年碳達(dá)峰目標(biāo)需要嚴(yán)格限制高耗能行業(yè)新增產(chǎn)能。2016 年以 來不斷加碼的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有效化解了高耗能行業(yè)過剩產(chǎn)能，限制 了產(chǎn)能無序擴張，優(yōu)化了行業(yè)格局。2018 年以來部分高耗能行業(yè)出現(xiàn)產(chǎn) 能反彈，尤其是部分能耗大省出現(xiàn)能耗指標(biāo)不達(dá)標(biāo)的現(xiàn)象。我國焦炭、 電解鋁、粗鋼、鋼材產(chǎn)能在 2016 年達(dá)到產(chǎn)能高點，隨后在供給側(cè)改革背景下產(chǎn)能持續(xù)回落，而 2018-2019 兩年產(chǎn)能明顯反彈，尤其是粗鋼產(chǎn) 能已接近 2016 年高點，電解鋁產(chǎn)能連創(chuàng)新高。
實施能源消耗總量和強度雙控對實現(xiàn)碳達(dá)峰及碳中和具有重要意義，耗 能大省的管控措施有望持續(xù)加碼。我們以內(nèi)蒙古自治區(qū)為例看當(dāng)前高耗 能行業(yè)碳減排的嚴(yán)峻形勢。“十三五”時期，內(nèi)蒙古自治區(qū)能耗總量、 單位 GDP 能耗強度均未完成控制目標(biāo)。從單位 GDP 能耗看，內(nèi)蒙古自 治區(qū)單位能耗 2017 年以來快速升高，2019 年高位回落但仍處高位，節(jié) 能減排的任務(wù)艱巨，單位電耗指標(biāo)有一定前瞻性，也出現(xiàn)明顯提升。中 央對“十四五”時期雙控工作提出了更高更嚴(yán)的要求，耗能大省的管控 措施有望持續(xù)加碼。內(nèi)蒙古自治區(qū)已經(jīng)出臺對電解鋁、鐵合金、電石、 水泥、鋼鐵等 8 個行業(yè)的差別電價措施，從 2021 年 2 月 10 日起，限制 類加征 0.1 元/度，淘汰類加征 0.3 元/度。同時，要求擁有自備電廠的廠 家按自發(fā)自用電量繳納 0.01 元/千瓦時的政策性交叉補貼。2021 年二季 度起，自治區(qū)工信部門根據(jù)政策，甄別當(dāng)年列入落后產(chǎn)能的淘汰、限制 類企業(yè)(設(shè)備)名單，電網(wǎng)根據(jù)名單收取加價電費。
經(jīng)濟復(fù)蘇節(jié)奏加快，工業(yè)產(chǎn)能利用率快速提升，各地減排壓力加大。內(nèi) 蒙古限電政策并非個例，浙江省也出現(xiàn)推動能耗雙控和減煤過程中局部 限電的情況。按照浙江省出臺的能源消耗總量和強度“雙控”方案，到 2020 年，浙江煤炭消費總量要比 2015 年下降 5%以上、控制在 1.31 億 噸以內(nèi);在各市平衡基礎(chǔ)上，累計騰出用能空間 600 萬噸標(biāo)準(zhǔn)煤以上。 在各地紛紛出臺 2021 年碳中和相關(guān)計劃措施的同時，全球經(jīng)濟復(fù)蘇節(jié) 奏加快，疫苗接種率的上升也提高了市場對未來經(jīng)濟需求的預(yù)期，新一 輪補庫存行情已經(jīng)拉開序幕，黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)的產(chǎn)能利用率 已經(jīng)超過疫情之前，有色金屬冶煉及壓延加工工業(yè)、通用設(shè)備制造業(yè)的 產(chǎn)能利用率也達(dá)到疫情前水平。一方面經(jīng)濟復(fù)蘇加大能源消耗量，另一 方面碳中和目標(biāo)下節(jié)能減排形勢嚴(yán)峻，這將考驗政策制定的靈活性，同 時也將產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性投資機會。
4.2. 鋼鐵：碳中和下低碳冶金的確定性機會
鋼鐵行業(yè)節(jié)能減排空間巨大。鋼鐵行業(yè)作為能源消耗高密集型行業(yè)，在 制造業(yè) 31 個門類中碳排放量最大，在碳達(dá)峰、碳中和的明確規(guī)劃下， 鋼鐵行業(yè)是高耗能行業(yè)中節(jié)能減排的重點。2020 年我國粗鋼產(chǎn)量達(dá) 10.53 億噸，同比增長 5.2%，而全球粗鋼產(chǎn)量為 18.64 億噸，同比下降 0.9%，我國占比達(dá) 56.5%。從月度數(shù)據(jù)看，我國粗鋼產(chǎn)量及全球占比均 呈趨勢抬升態(tài)勢，從鋼鐵行業(yè)單位能耗看，2020 年同比下降 1.18%，相 較產(chǎn)量增速，我國鋼鐵行業(yè)碳排放總量仍在增長。
十四五期間我國電爐法占比有望翻倍。粗鋼是鋼鐵行業(yè)的核心生產(chǎn)環(huán)節(jié)， 目前粗鋼生產(chǎn)工藝主要有三種，高爐-轉(zhuǎn)爐法、直接還原鐵-電弧爐法和 利用廢鋼的電弧爐冶煉法。不同技術(shù)工藝的能源消耗結(jié)構(gòu)不同，高爐轉(zhuǎn)爐法工藝消耗大量煤炭資源，而后兩種技術(shù)路線的煤炭消耗量遠(yuǎn)小于 高爐-轉(zhuǎn)爐法，其中基于廢鋼的電弧爐工藝主要消耗電力能源。根據(jù)國際 鋼鐵協(xié)會數(shù)據(jù)，我國電爐法占粗鋼生產(chǎn)的比重明顯低于世界平均水平， 2019 年我國電爐法煉鋼產(chǎn)量為 1.03 億噸，占比為 10.4%，而世界平均水 平為 28%，更顯著低于美國 70%、伊朗 90%的占比。2019 年，工信部 印發(fā)《關(guān)于引導(dǎo)電弧爐短流程煉鋼發(fā)展的指導(dǎo)意見(征求意見稿)》，其 中提到“十四五”發(fā)展期間，全國鋼鐵工業(yè)廢鋼比要達(dá)到 30%，電爐鋼 比例要提升至 20%。
自上而下推動行業(yè)壓產(chǎn)減碳，行業(yè)集中度有望繼續(xù)提升。工業(yè)和信息化部與 發(fā)展改革委等相關(guān)部門正在研究制定新的產(chǎn)能置換辦法和項目備案的指導(dǎo)意見。逐步建立以碳排放、污染物排放、能耗總量為依據(jù)的存量約 束機制，確保 2021 年全面實現(xiàn)鋼鐵產(chǎn)量同比的下降。工業(yè)和信息化部 主要從四個方面促進鋼鐵產(chǎn)量的壓減：1)嚴(yán)禁新增鋼鐵產(chǎn)能。對確有 必要建設(shè)的鋼鐵冶煉項目需要嚴(yán)格執(zhí)行產(chǎn)能置換的政策，對違法違規(guī)新 增的冶煉產(chǎn)能行為將加大查處力度，強化負(fù)面預(yù)警。2)完善相關(guān)的政 策措施。根據(jù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的新情況，工信部和發(fā)展改革委等相關(guān)部門正在 研究制定新的產(chǎn)能置換辦法和項目備案的指導(dǎo)意見，將進一步指導(dǎo)鞏固 鋼鐵去產(chǎn)能的工作成效。3)推進鋼鐵行業(yè)的兼并重組，推動提高行業(yè) 集中度。4)堅決壓縮鋼鐵產(chǎn)量。逐步建立以碳排放、污染物排放、能 耗總量為依據(jù)的存量約束機制，研究制定相關(guān)工作方案，確保 2021 年 全面實現(xiàn)鋼鐵產(chǎn)量同比下降。
電爐煉鋼占比提升，將帶動廢鋼、石墨電極需求量大增。在市場密切關(guān) 注鋼鐵價格的同時，廢鋼價格已經(jīng)悄然大幅上漲，2020 年 3 月以來國內(nèi) 廢鋼價格漲幅逾 800 元，從 2500 元/噸漲至 3300 元/噸，全國大部分地 區(qū)出現(xiàn)供不應(yīng)求的狀態(tài)。廢鋼的漲價一方面源于鐵礦石價格大漲增加鋼 廠原材料成本，出現(xiàn)電爐煉鋼利潤反超高爐煉鋼的現(xiàn)象，鋼廠廢鋼需求 量大幅增加，但國內(nèi)廢鋼供應(yīng)增量緩慢，海外進口量極少，造成廢鋼供 不應(yīng)求價格大漲，另一方面從長期角度看，高爐煉鋼噸鋼碳排放量是電 爐煉鋼的兩倍多，在碳中和政策趨嚴(yán)下，電爐鋼占比有望持續(xù)提升，帶 動廢鋼需求。按照上述邏輯，我國亟需完善廢鋼的循環(huán)利用體系，同時 適度增加廢鋼進口量。
廢鋼進口政策破冰，進口量有望大增。2020 年 12 月 31 日，生態(tài)環(huán)境部、 發(fā)展改革委、海關(guān)總署、商務(wù)部、工業(yè)和信息化部等五部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān) 于規(guī)范再生鋼鐵原料進口管理有關(guān)事項的公告》，根據(jù) 2020 年 12 月 14 日國家市場監(jiān)督管理總局(國家標(biāo)準(zhǔn)化管理委員會)批準(zhǔn)發(fā)布的《再生 鋼鐵原料》(GB/T 39733-2020)國家標(biāo)準(zhǔn)，自 2021 年 1 月 1 日起，合標(biāo) 再生鋼鐵原料不屬于固體廢物，可自由進口。這對推動國外鐵素資源進 口、增加鋼鐵企業(yè)有效選項，充分利用好國際、國內(nèi)兩個市場將起到積 極的促進作用。
電爐鋼占比的提升也將直接帶動石墨電極的需求量，當(dāng)前石墨電極處于 漲價初期。2021 年以來多家石墨電極企業(yè)宣布漲價，但相較 2017 年的 大幅上漲行情，目前各主要廠家漲價并不明顯。國內(nèi)石墨電極市場占有 率第一的方大炭素多個品種同步小幅提價，普遍提價金額在 1000 元， 普通功率石墨電極(500mm)提價 1500 元。電爐鋼對石墨電極的需求提升， 帶動石墨電極漲價，但我們同時也要看到，石墨電極上游的原油、瀝青、 針狀焦等材料也有漲價情況，作為中游環(huán)節(jié)的石墨電極能否實現(xiàn)利潤彈 性的放大，還需要看上下游價格形勢。全年來看，綜合考慮供給、需求 和庫存情況預(yù)計鋼鐵價格仍有上漲空間，且有望持續(xù)高價位運行，利好 石墨電極企業(yè)利潤提升。除此之外，我們也應(yīng)考慮石墨電極當(dāng)前產(chǎn)能情 況，因為在過往幾年，石墨電極產(chǎn)能大幅提升，在碳中和等環(huán)保政策下， 部分中小企業(yè)將退出，行業(yè)格局有望優(yōu)化。
4.3. 電解鋁：低碳生產(chǎn)和新需求帶來新機遇
碳中和將給傳統(tǒng)周期行業(yè)格局構(gòu)成深刻影響。鋁行業(yè)生產(chǎn)流程包括礦石 開采、氧化鋁生產(chǎn)、電解鋁生產(chǎn)、鋁材加工等環(huán)節(jié)，電解鋁環(huán)節(jié)的能源 消耗占整個流程能源消耗的 76%，使用火電生產(chǎn) 1 噸電解鋁約排放二氧 化碳 11.2 噸。2019 年，我國火電產(chǎn)電解鋁碳排放量約 3.5 億噸，占我國 當(dāng)年碳排放總量的 3.6%，而目前我國電解鋁生產(chǎn)中火電能源供應(yīng)占比 86%，行業(yè)減排壓力大，能源供應(yīng)的清潔化轉(zhuǎn)型是發(fā)展重點。扶持再生 鋁產(chǎn)業(yè)發(fā)展，完善廢鋁回收相關(guān)制度也是推動行業(yè)減碳和循環(huán)發(fā)展的可 行路徑。
提高清潔能源使用占比，推動產(chǎn)業(yè)向清潔能源地區(qū)集中。鋁具備質(zhì)量輕、 強度大、可無限循環(huán)利用等特征，是汽車輕量化過程中使用的主要替代 材料，鋁的生產(chǎn)過程減排越來越被關(guān)注。2021 年 2 月 4 日，阿聯(lián)酋環(huán)球 鋁業(yè)公司宣布向?qū)汃R集團供應(yīng)由太陽能生產(chǎn)的鋁，而通過使用該公司的 太陽能鋁，將為寶馬集團每年減少 22.2 萬噸二氧化碳排放量。在全球控 制溫室氣體排放，紛紛加強碳減排力度的背景下，鋁生產(chǎn)過程的清潔化 尤為重要，我國具備水電產(chǎn)能優(yōu)勢的鋁企競爭能力有望提升，在國家設(shè) 置電解鋁產(chǎn)能總量目標(biāo)的情況下水電鋁的產(chǎn)能成為稀缺資源。
水電鋁可有效消納西南地區(qū)棄水電量，實現(xiàn)能源循環(huán)利用。國家發(fā)改委 為優(yōu)化電解鋁行業(yè)產(chǎn)業(yè)布局，推動電解鋁產(chǎn)能有序向水電資源豐富的西 南地區(qū)轉(zhuǎn)移，實現(xiàn)綠色發(fā)展，支持云南省做優(yōu)做強水電鋁材一體化產(chǎn)業(yè) 鏈，印發(fā)了《國家發(fā)展改革委關(guān)于同意云南省開展運用價格杠桿促進棄 水電量消納試點的批復(fù)》。云南省為有效消納水電棄水電量，將水電資 源優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟優(yōu)勢，全力打好世界一流的綠色能源牌，推進水電鋁 材一體化發(fā)展，云南省發(fā)改委等部門先后出臺了《關(guān)于印發(fā)實施優(yōu)價滿 發(fā)推動水電鋁加工一體化發(fā)展專項用電方案的通知》、《云南省運用價格 杠桿促進棄水電量消納試點實施方案》。
從鋁的需求分布看，新能源車和光伏將是重要增長點。建筑用鋁占比達(dá) 34%，結(jié)構(gòu)上從鋁合金門窗，到裝配式建筑，全鋁定制家具(鋁櫥柜等)， 建筑幕墻;交通用鋁占比 16%，輕量化更為迫切的新能源車放量將極大 拉動鋁消費增長;電力用鋁占比約 14%，包括電力、電纜等，光伏行業(yè)用鋁相當(dāng)可觀，我們測算 2020 年電力用鋁約 496 萬噸，其中光伏 80 萬 噸，較 2019 年分別增長 57/42 萬噸。在原鋁進口量激增的情況下，預(yù)測 2020 年原鋁進口可能達(dá)到罕見的百萬噸量級。
汽車行業(yè)輕量化趨勢下，單車用鋁量不斷提升，新能源車銷量大增將明 顯帶動鋁的需求。中汽協(xié)預(yù)計，2021 年國內(nèi)新能源汽車將保持高增長趨勢，銷 量同比增長 40%達(dá)到 180 萬輛。按照當(dāng)前新能源車單車用鋁量約 0.25 噸 /車計算，2021 年新能源汽車對應(yīng)的鋁消耗量為 45 萬噸，占 2021 年電 解鋁預(yù)期產(chǎn)能 4000 萬噸的 1.13%。展望 2025 年，按照新能源車滲透率 達(dá)到 20%計算，國內(nèi)新能源車銷量有望達(dá)到約 550 萬輛，對應(yīng)鋁需求量 137.5 萬噸，按照電解鋁 4400 萬噸的產(chǎn)能天花板計算，占比達(dá)到 3.13% (未考慮單車用鋁量的提升)。
2035 年新能源汽車滲透率有望超過 50%。按照中國汽車工程學(xué)會修訂 編制的《節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖 2.0》預(yù)測，2025 年、2030 年、 2035 年我國汽車產(chǎn)銷年規(guī)模分別為 3200 萬輛、3800 萬輛、4000 萬輛， 新能源汽車占汽車總銷量的比例則分別為 20%、40%、50%以上，其中 純電動汽車銷量預(yù)計將占新能源汽車的 95%以上。這意味著 2030 年、 2035 年新能源車銷量有望達(dá)到 1520 萬輛、2000 萬輛，對應(yīng)的鋁需求量 為 380 萬噸、500 萬噸，占比達(dá)到 8.64%、11.36%。
光伏平價上網(wǎng)加速行業(yè)裝機量爆發(fā)式增長。截至 2019 年，中國光伏的 新增裝機量、累計裝機量、多晶硅產(chǎn)量、組件產(chǎn)量已分別連續(xù) 7 年、5 年、9 年和 13 年位居全球第一，以上紀(jì)錄 2021 年將會繼續(xù)保持。根據(jù) 中國光伏行業(yè)協(xié)會的樂觀預(yù)測，十四五期間我國光伏年均新增裝機規(guī)模 90GW，未來五年新增總裝機量在 350GW 到 450GW 之間，超過當(dāng)前裝 機量總和。根據(jù)國際可再生能源署(IRENA)的統(tǒng)計，2010 年至 2019 年，全球光伏發(fā)電、光熱發(fā)電、陸上風(fēng)電、海上風(fēng)電的平準(zhǔn)化度電成本 分別下降了 82%、47%、39%和 29%，未來發(fā)電成本仍將繼續(xù)下降。
國內(nèi)光伏行業(yè)進入大規(guī)模裝機落地階段，光伏用鋁增長值得期待。光伏 裝機量的提升直接帶來光伏用鋁合金邊框、支架等型材和鋁電纜需求大 增。根據(jù)市場研究公司 Global Market Insights 的研究，到 2026 年太陽能 光伏支架系統(tǒng)市場規(guī)模將從目前的超過 99 億美元增長到 160 億美元以 上，增長 62%。按 1GW 裝機約 2 萬噸鋁材需求測算，預(yù)計整個十四五 期間，光伏裝機帶來的鋁需求增量有望達(dá)到 900 萬噸，年均新增鋁需求 量為 180 萬噸，占當(dāng)年電解鋁產(chǎn)能的 4.09%。
4.4. 節(jié)能減排：碳排放的源頭治理
碳中和將成為未來數(shù)年環(huán)保政策的主要方向，垃圾焚燒新能源和再生油 將會受益。1)對于環(huán)保行業(yè)來說，碳中和目標(biāo)的提出，有利于推動污 染源頭治理，有利于減少對化石能源進口的過度依賴。2)環(huán)保為節(jié)能 減排的重要手段，也將在全國碳達(dá)峰和碳中和工作中做出重要貢獻(xiàn)。未 來預(yù)計垃圾焚燒作為生物質(zhì)能利用作為重要的手段，將會在財政部電價 補貼之外獲得新的資金來源，同時廢油脂回收生產(chǎn)的再生柴油也有望大 幅增加在國內(nèi)的應(yīng)用場景。
交通行業(yè)是我國碳排放的主要行業(yè)之一，對于航空、公路運輸?shù)冉煌ú?門，生物燃料、氫燃料等相關(guān)能源的使用可以降低這些部門的碳排放。 我們認(rèn)為，在碳中和目標(biāo)的實現(xiàn)過程中，中國生物柴油和生物航油需求 將逐漸出現(xiàn)，帶動中國生物質(zhì)再生油市場開放。生活垃圾焚燒為生物質(zhì) 能源的重要部分，將在碳減排中發(fā)揮自身的作用。生活垃圾發(fā)電對標(biāo)煤 節(jié)約的二氧化碳量，減去垃圾焚燒本身產(chǎn)生的二氧化碳之后，仍然有顯 著的碳減排量。
生物質(zhì)發(fā)電補貼有望增加。生物質(zhì)發(fā)電建設(shè)規(guī)模持續(xù)增加，項目建設(shè)運 行保持較高水平，技術(shù)及裝備制造水平持續(xù)提升，助力構(gòu)建清潔低碳、 安全高效能源體系，對各地加快處理農(nóng)林廢棄物和生活垃圾發(fā)揮了重要 作用。國家發(fā)展改革委、財政部、國家能源局于 2020 年 9 月 16 日聯(lián)合 印發(fā)了《完善生物質(zhì)發(fā)電項目建設(shè)運行的實施方案》，其中提出推動完 善生物質(zhì)發(fā)電項目補貼機制，落實生物質(zhì)發(fā)電支持政策。
5. 低碳生活方式變革，來自需求端的力量
碳中和將深刻改變企業(yè)行為和居民生活方式。實現(xiàn)碳中和并不只是國家 層面或部分高耗能行業(yè)的任務(wù)，碳中和需要政府、企業(yè)、居民達(dá)成共識， 形成合力，角色不同但目標(biāo)一致。從居民角度，自下而上的消費需求和 生活習(xí)慣轉(zhuǎn)變也推動著可再生能源的發(fā)展，如智能家居、新型消費電子、 裝配式建筑滲透率的提升，垃圾分類、可降解材料等生活節(jié)能的普及。
5.1. 綠色建筑：傳統(tǒng)建筑行業(yè)里的高成長賽道
綠色建筑是建筑行業(yè)轉(zhuǎn)型的大方向，是碳中和投資邏輯下值得重點關(guān)注 的賽道。從定義上來看，綠色建筑指的是在全壽命周期內(nèi)，節(jié)約資源、 保護環(huán)境、減少污染、為人們提供健康、適用、高效的使用空間，最大 限度地實現(xiàn)人與自然和諧共生的高質(zhì)量建筑。碳中和背景之下，綠色建 筑的市場空間將十分廣闊。根據(jù) 2020 年 7 月 24 日住建部等七部門發(fā)布 《關(guān)于印發(fā)綠色建筑創(chuàng)建行動方案的通知》明確綠色建筑創(chuàng)建目標(biāo)：到 2022 年，當(dāng)年城鎮(zhèn)新建建筑中綠色建筑面積占比達(dá)到 70%，以 2020 年 新開工面積 51.2 億平方米做大致測算，綠色建筑面積至少約可以達(dá)到 20-30 億平方米。
各地政策加持下綠色建筑將在未來五年內(nèi)實現(xiàn)迅速的發(fā)展。針對住建部 印發(fā)的綠色建筑創(chuàng)建行動方案，各省結(jié)合自身條件均提出了具體的目標(biāo)， 使得目標(biāo)得到進一步細(xì)化和落地，其中山東省明確提出“2020 年全年新 增綠色建筑 8000 萬平方米，新開工鋼結(jié)構(gòu)裝配式住宅 100 萬平方米”， 四川省提出“啟動裝配式建筑發(fā)展質(zhì)量提升五年行動，2020 年全年新開 工裝配式建筑 5400 萬平方米”。
裝配式鋼結(jié)構(gòu)契合環(huán)保理念。1) 裝配式建筑有模塊化、定制化、高效化、 綠色化特征，鋼結(jié)構(gòu)自 2019 年起政策支持優(yōu)先級已越過預(yù)制 PC 結(jié)構(gòu)， 將迎黃金十年;2)裝配式鋼結(jié)構(gòu)相對傳統(tǒng)鋼混結(jié)構(gòu)及預(yù)制 PC 結(jié)構(gòu)，具 有環(huán)保(鋼結(jié)構(gòu)可循環(huán)利用而混凝土最終仍是建筑垃圾)/自重輕(僅為 混凝土的 50-60%)/抗震抗裂抗變形/工期更快(提高 30-50%)/人工更 少等諸多優(yōu)勢;3)裝配式鋼結(jié)構(gòu)應(yīng)用場景更廣，如新基建領(lǐng)域的華為 5G 實驗室/蘋果數(shù)據(jù)中心/特斯拉廠房，老基建領(lǐng)域的交通樞紐、民生工程 如醫(yī)院學(xué)校等，需求爆發(fā)將推動鋼結(jié)構(gòu)滲透率將從 7%到 30%提升。
5.2. 消費電子：引領(lǐng)便捷生活方式
蘋果引領(lǐng)的消費電子創(chuàng)新，不斷創(chuàng)造新的盈利模式，投資機會也隨之爆發(fā)。iPhone12 率先取消配送充電頭，直接帶來國內(nèi)第三方充電頭公司的 銷量暴增，其中高功率快充頭快速贏得消費者青睞。在天貓商城搜索充 電頭并按銷量排序，銷量前十均為 20W 和更高功率的快充產(chǎn)品，前十產(chǎn) 品月銷售均在 2.6 萬筆以上。Romoss、能適、綠聯(lián)、安克、品勝等品牌 排名靠前。蘋果取消充電頭配送，反倒激活了大量第三方充電頭企業(yè)銷 量，但這并非蘋果的真實用意，我們都記得 2019 年消費電子領(lǐng)域最大 的投資機會-TWS 耳機，短時間內(nèi)迅速興起的 TWS 耳機讓無數(shù)消費者和 投資人驚嘆蘋果的創(chuàng)新能力和對新盈利模式的開拓，充電頭領(lǐng)域的創(chuàng)新 也在醞釀一輪新的消費電子革命。
快充和無線充電有望引領(lǐng)充電方式變革。消費電子創(chuàng)新的本質(zhì)是給消費 者更便捷的生活方式，激發(fā)和引領(lǐng)消費者需求。從此前曝出的 Iphone13 PRO 渲染圖可以看出，蘋果悄悄取消了充電接口，這讓我們回想起 Iphone7 取消耳機插口時的場景。在蘋果取消配送充電頭之后，國內(nèi)手 機巨頭紛紛效仿，小米隨機在小米 10 發(fā)布會上發(fā)布了自己的爆款新品氮化鎵快充，并在其官網(wǎng)上上架了多款快充和無線充電產(chǎn)品。在 Iphone12 發(fā)布的同時，我們不能忽視的是售價 329 元的無線快充產(chǎn)品 MagSafe， 而新款 Iphone 手機背后已經(jīng)標(biāo)配內(nèi)嵌的充電磁鐵。無線充電器有望成為 消費者必備的爆款電子產(chǎn)品，而在國內(nèi)廠家充電設(shè)備大放量的同時，蘋 果已經(jīng)收取不菲的 Mfi 認(rèn)證費用。
5.3. 家居生活：智能化賦能低碳生活
智能家居的推廣對于節(jié)省碳排放十分關(guān)鍵，其中智能控制又是極為核心和關(guān)鍵的一環(huán)。智能控制設(shè)備是智能家電需求的最基本元件之一，定義 上來說，它一般是以微控制器芯片或數(shù)字信號處理器芯片為核心，再根 據(jù)家電用具不同的需求，依據(jù)其不同功能要求輔以外圍模擬及數(shù)字電子 線路，并置入相應(yīng)的計算機軟件程序，經(jīng)電子加工工藝制造而形成的電 子部件。當(dāng)前在掃地機器人、空氣凈化器等產(chǎn)品當(dāng)中運用較為廣泛。
智能化浪潮之下我國智能家居的規(guī)模也維持高速增長。根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信 息網(wǎng)的智能家居規(guī)模測算以及預(yù)計來看，中國家電行業(yè)的智能化趨勢開 始于 2014 年，到 2020 年預(yù)計整體智能家居規(guī)模將達(dá)到 3294 億元，自 2014 年來增速維持在 50%以上，且仍有進一步加速的趨勢。從家電產(chǎn)品 來看，當(dāng)前家電中智能控制器價值占比平均值大致約為 5%，根據(jù)前瞻 產(chǎn)業(yè)研究院 2018 年家電智能化滲透率的結(jié)果來看，目前智能化滲透率 較高的掃地機器人仍在 50%以下，后續(xù)滲透率的提升也將為智能家居市 場規(guī)模的擴張奠定基礎(chǔ)。
5.4. 碳補償：植樹造林和自然保護區(qū)建設(shè)
減少碳排放是碳中和的路徑之一，植樹造林加快碳的消耗和碳補償也應(yīng) 重視。從生態(tài)保護固定資產(chǎn)投資以及財政投入來看，近年來全國生態(tài)保 護和環(huán)境治理業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額保持 30%以上的增速，僅 2020 年 由于疫情的原因有所下滑，中共中央“十四五”規(guī)劃和遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議 中要求到 2035 年“生態(tài)環(huán)境根本好轉(zhuǎn)，美麗中國建設(shè)目標(biāo)基本實現(xiàn)”， 重點強調(diào)要“提升生態(tài)系統(tǒng)質(zhì)量和穩(wěn)定性，堅持山水林田湖草系統(tǒng)治理， 構(gòu)建國家公園為主體的自然保護地體系”，園林綠化、水生態(tài)治理、礦 山治理、濕地建設(shè)等需求中長期將持續(xù)存在，因此未來生態(tài)園林行業(yè)空 間仍十分廣闊。
(本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請參閱報告原文。)
精選報告來源：【未來智庫官網(wǎng)】。
